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农行东南亚金融危机是否会重演

发布时间:2021-01-21 17:09:12 阅读: 来源:安检门厂家

农行:东南亚金融危机是否会重演

在美国量化宽松政策退出预期的影响下,部分新兴市场国家资金外流、货币贬值、股市下跌,东南亚国家所受冲击尤为严重。本期述评我们重点分析东南亚国家的情况,并分析对中国的影响。  一、东南亚国家金融市场出现震荡  美国新兴市场基金研究公司(EPFR)发布的资金流向报告显示,资金撤离新兴市场的速度在加快。截至8月24日到31日一周内,债券及股票基金净流出近60亿美元,为前一周的近两倍。资金外流严重影响了新兴市场的金融市场稳定,东南亚国家所受冲击尤为严重。一是股市下跌。印尼和泰国股市的跌幅最大,5月份以来,印尼股市已经下跌了17.3%,泰国股市则缩水了18.6%。二是国债收益率上升。以10年期国债收益率为例,5月份以来印尼国债收益率上升了3.1个百分点,创下2011年3月以来的高点,泰国国债收益率也上升了0.9个百分点。三是汇率贬值。5-8月,泰国、马来西亚、菲律宾和印尼的货币对美元贬值幅度都超过了7%。  二、东南亚国家是否会重演1997年的金融危机历史总是惊人的相似  货币贬值、资金大规模流出、股市遭遇暴跌、国债收益率上升,让我们不由联想起1997年东南亚金融危机前的情景。这难道是当时金融危机的重演?但历史并不是简单的重演,对比当年东南亚国家的经济结构、金融体系的稳定性、区域经济的合作能力以及亚洲经济格局的变化等因素,我们认为,东南亚发生区域性严重金融危机的可能性较小,但部分国家潜在风险较大,需要高度关注。  (一)东南亚国家经济基本面明显好于1997年之前情况  第一,目前东南亚国家经济状况总体平稳。一是东南亚国家的GDP增速比1997年前期水平降低,但内需对增长的贡献提高,增长稳定性增强。二是东南亚国家的通胀水平总体上低于1997年前期水平。东南亚五个主要国家中,越南目前通胀高于之前水平,但处于下降通道。印尼今年上半年的CPI增速为5.9%,为2009年以来的较高水平,需要关注。  第二,东南亚国家的经济结构明显改善。经济对外依存度偏大等经济结构上的问题,是1997年东南亚发生金融危机的重要原因,而当前东南亚国家经济结构已经有了明显改善。一是经常账户收支普遍好于1997年之前几年。1995-1996年,东南亚主要国家经常账户均处于赤字状态,目前除印尼外,多数国家的经常账户都处于盈余状态。二是政府债务率处于安全范围之内。近几年,东南亚国家政府债务占GDP的比重整体上呈现下降趋势,2012年主要国家债务占GDP的比重均低于60%的安全警戒线。不过需要注意的是,近几年东南亚国家财政状况有所恶化。2012年,越南和马来西亚的财政赤字率分别为5.2%和4.3%,高于3%的安全警戒线。  三是对发达经济体的出口依存度降低。自1997年亚洲金融危机后,东南亚国家对美欧日等发达经济体的贸易依存度逐步下降,东南亚内部及与其他新兴国家的经贸往来逐步加强,对外贸易更加多元化。例如,2012年与1997年相比较,印度尼西亚对美国、日本、欧盟的出口占比分别下降了5.6、7.5和5.7个百分点,而对东盟内部及中国的出口占比分别上升了5.0和7.2个百分点。  不过,需要注意的是,东南亚各国出口商品结构差异较大。其中印尼商品出口仍以矿产品及动植物产品等大宗商品为主,泰国与马来西亚的出口商品中机电产品占比较高,菲律宾出口产品以高科技产品为主。  (二)东南亚国家抗风险能力较1997年之前几年明显增强  第一,短期外债占比相对较低,债务风险总体可控。从外债总水平看,1996年东南亚国家外债占GDP的比重均高于或接近40%,其中,菲律宾为54%,印尼为47%。相比之下,目前东南亚地区外债占GDP的比例大大降低,其中,印尼不到30%。从外债的期限结构看,1997年东南亚国家大约1/4的外债为短期债务,其中,泰国的短期债务占到了60%,去年底泰国的短期债务占比已降至44%。  第二,东南亚国家的外汇储备规模明显增多。1997年之前,东南亚国家外汇储备规模较小,危机之后,各国汲取教训,纷纷增加外汇储备。目前马来西亚、泰国、菲律宾外汇储备与GDP之比均超过30%,不过印尼和越南外汇储备相对较少,与GDP之比均只有10%左右。  第三,东南亚国家的汇率体系更加灵活。在1997年东南亚金融危机之前,东南亚国家多数放开资本项目管制,同时实行钉住美元的固定汇率制度,容易受到国际资本冲击。目前,东南亚国家大多不再实行固定汇率制度,而是实行浮动汇率制度。灵活的汇率体系,使外汇市场能快速出清,有助于贸易再平衡和金融风险释放。  (三)东南亚国家区域经济合作及货币互助能力明显增强  1997年东南亚金融危机之后,亚洲国家致力于区域内的金融协调机制建设。2000年5月,中国、日本、韩国和东盟10国在泰国签署了建立区域性货币互换网络的协议,即“清迈协议”。根据协议,东南亚国家和中日韩三国为确保市场足够的美元流动性,提供最长90天期的紧急资金,这对于防范金融危机、推动区域内的货币合作具有深远意义。目前清迈协议的多边化协议总规模扩大至2400亿美元。此外,东南亚国家区域经济一体化进程加快,区域之间经济联系日益紧密,也增加了共同应对外部金融风险的动力和能力。  (四)亚洲经济格局发生明显变化  与1997年前几年相比,亚洲地区经济格局已经发生明显改变,日本对东南亚国家经济影响力下降,而相对稳定的中国经济对东南亚国家经济的正外溢效应不断增强。  第一,东南亚国家经济对日本依赖下降。1997年的东南亚金融危机与日本有很大关系。根据伦敦经济学院MichaelKing的研究,1997年年中到1998年年中,这一时期东南亚的资本外逃中,大约有1/3是属于日本企业。而目前东南亚国家对日本经济的依赖度明显降低。因此,尽管目前日元也出现贬值,与1997年之前有类似之处,但背后的逻辑不同,对东南亚的冲击也相对较小。  第二,中国正逐渐成为东南亚国家经济的最大稳定力量。近年来,中国与东南亚的经贸往来日益增多、经济合作日益深入。首先,中国成为东南亚国家最主要的出口目的地之一,东盟对中国的出口占其全部出口的比重达20%左右,中国已经连续多年对东盟国家贸易逆差。其次,中国企业走出国门、对外投资,第一站一般都选择东南亚,为东南亚国家提供了大量资金支持。最后,人民币作为区域性货币的作用在加强。新加坡对中国内地和香港的贸易中,已经有30%的份额使用人民币结算,越来越多东南亚国家企业开始使用人民币。中国已经与泰国、马来西亚、印尼等国签订了货币互换协议,总额达1.4万亿人民币,同时与越南、老挝两国签署了双边结算合作协议。  基于以上分析,我们认为东南亚地区应该不会发生类似1997年那样的严重危机。不过,尽管不会发生整体区域性危机,但不排除个别国家发生危险,这其中,印尼和越南的风险最大。在东南亚国家中,印尼和越南经常项目逆差较多、赤字高企、通胀较高、外汇储备相对较少,特别是印尼对大宗商品出口依赖较大,出口更容易受到冲击。对此,必须给予高度警惕。  三、东南亚国家金融市场波动对中国影响有限  东南亚国家金融动荡对中国短期负面影响不大。一方面,新兴市场国家股市大跌、货币贬值对中国的直接影响都有限。另一方面,面对海外流动性波动加剧,中国仍拥有诸多独特优势。(一)从外部看,东南亚国家经济体受的冲击将通过贸易和金融的途径传导至中国,但是只会造成有限的负面影响第一,贸易传导途径的负面影响有限。一是发达市场需求的增加可以覆盖新兴市场需求的下降。东盟占中国2012年出口额的12%,而OECD与WTO估算显示其占中国出口增加值的比重为9%、东盟的最终需求所引致的中国国内增加值占比约为7%。相比之下,G3(美欧日)经济体占中国2012年出口额的41%、占中国出口增加值的55%、由其最终需求所引致的中国国内增加值占比达57%。因此,QE退出意味着美国经济好转,可在很大程度上抵消东盟及其他亚洲经济体增长滑坡对中国出口的影响。二是东南亚国家汇率贬值后的进出口竞争力也会两相抵消。东南亚国家汇率贬值后,东盟一些经济体会获得一定程度的出口竞争力,对同档次的中国出口商品将构成一定威胁,但中国对东盟是贸易逆差,中国从东盟的进口也将从其汇率贬值中获益,一定程度上会起到抵消作用。第二,金融传导途径的负面冲击较小。东南亚等新兴市场的金融动荡可能导致投资者降低对新兴市场的风险偏好,从而将资金从新兴市场撤出。但对中国负面冲击不会很大,一方面,国外投资者持有的中国国内股票(A股)总值有限,另一方面,中国仍实行资本项目管制,资本难以快进快出。  (二)从内部看,中国的经济基本面较好、政策空间较多,具备抵御外部经济金融风险的条件和能力  第一,中国的经济基本面好于印尼等其他新兴市场国家。一是中国经常项目保持顺差,今年上半年中国经常项目顺差占GDP比重2.4%,远好于印尼2季度占GDP比重高达4.4%的经常项目逆差。二是中国通胀温和,7月中国的CPI为2.7%,远低于印尼和泰国的水平。三是7月份以来数据显示,中国经济增长企稳回升迹象明显。  第二,中国政策当局拥有更多的政策空间稳定外汇市场和支持本国经济增长。相比其他新兴市场国家,中国拥有3.5万亿美元的官方外汇储备,资本账户尚未完全开放,人民币仍然实行“有管理的”浮动汇率制度,因此中国政策当局拥有更多的政策空间来应对外汇市场波动。事实上,东南亚的金融动荡也为中国进一步加强与东南亚国家的合作,推动人民币国际化步伐,提供了前所未有的历史机遇。一方面,中国可以扩大与东南亚国家货币互换的范围,吸引更多的东南国家在国际贸易结算中使用人民币,并进而增加人民币在东南亚国家投资和外汇储备中的比重,以人民币区域化助推人民币国际化。另一方面,东南亚汇率贬值,有助于中国增加从东南亚国家的进口,也提高了中国企业对东南亚的投资能力。中国可以借此加深与东南亚国家合作与互信,创造更好的国际环境。

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